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可转债富祥转债370497申购价值分析

2019-03-01 13:57:57来源:瞄股网作者:小思

  富祥转债(123020)对应正股富祥股份(300597)申购代码:370497,申购时间3月1(本周五)信用评级:aa-。

  公司基本面

  公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商。公司以特色抗菌原料药及其中间体的生产和销售为主营业务,产?#20998;?#35201;包括舒巴坦系?#23567;?#20182;唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及?#35760;?#38665;烯类抗菌原料药及中间体等两大系?#23567;?#33258;2002年成立以来,公司聚焦主营业务,具备较强的研发创新能力和市场开拓能力。根据公司2018年业绩快报显示,2018年公司营业收入同比增长21.37%,归?#22919;?#21033;润同比增长9.54%。目前公司市值为41亿元左右,PE TTM在21.1倍,估值水平合理。

  正股基本面较好,估值合理。近年来公司营收增速较快,毛利率较高,稳中有升,但略低于同业平均。因原材料价格上涨、政府补贴减少,净利润增速在17年回落,18年有所回升,总体盈利能力较强,成长?#38498;謾?#27969;动比例长期低于2,偿债能力偏弱。

  公司主营特色抗菌原料药及其中间体的生产和销售,公司聚焦?#32929;?#32032;主业,布局培南全产业链,通过收购整合外延发展,丰富产品梯队。客户资源优质稳定,国内客户包括珠海联邦、哈药集团和华北制药,海外则有意大利费卡、印度阿拉宾度。

  作为?#32929;?#32032;细分领域龙头,致力于解决?#32929;?#32032;?#22919;?#30340;耐药性问题,对人类抵抗疾病而言意义重大,市场前景广阔。公司注重创新研发,创新药具有一定护城?#21360;?#36817;期带量采购新政并未涉及到公司产品,短期内暂无负面影响。

  富祥转债打新分析与投资建议

  下修条款相对容易触发,债底保护尚可

  富祥转债的下修条款相对容易触发,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年2月26日)6年期AA-企业债估值7.17%计算,到期按115元赎回,富祥转债的纯债价值约为80.69元,面值对应的YTM为3.31%,债底保护一般。若所有转债按照转股价18.05元进行转股,则对总股本(流通盘数?#31354;?#27604;为54.86%)的摊薄幅度为10.37%。

  静态看,预计首日上市价格为106-110元

  截至2月26日收盘,富祥转债对应平价为102.05元。富祥转债的正股业绩维持一定增长,但属于权益市场关注度不高的类型,其定价可以参考评级相同、平价类似、规模同样较小的华源转债(AA-、平价101.19元,规模4亿元),但从财务指标上看富祥转债的正股要明显优于后者,因此预计定位稍高。

  从静态看,目前平价下富祥转债上市首日获得的转股溢价率可能在4%-8%区间内,价格为106-110元。

  预计中签率为0.06%-0.08%,更适?#31995;?#20570;一级?#20998;?#30475;待

  根据最新数据,富祥股份的前三大股东为包建华、浙江永太科技股份有限公司和喻文军,分别持有股权33.78%/7.76%/5.12%.截至目前没有股东?#20449;?#37197;售,但在打新赚钱效应较强的情?#30053;?#35745;配售积极性并不低,留给市场的规模在2.94亿元左右(70%)。

  富祥转债同时设置网下和网上发行,属于有一定基本面支撑的AA-、小规模?#20998;幀?#20013;来转债(AA-,规模10亿元)网?#30053;?500户参与的情况历历在目,这意味着即使转债正股基本面有一定瑕疵、评级略低,也不影响机构的打新赚钱热情。我们预计富祥转债较小的规模可能会限制打新参与程度,假设网上申购户数为10万,网下参与1100至1500户,网上按照打满计算,网下按照上限的70%打新,中签率约为0.06%-0.08%。

  医药股在这轮反弹中表现一般,而前期“带量采购”对股价的负面影响已经反应地比较充分,即使大盘出现调整,预计富祥股份向下空间有限,富祥转债保发问题不大。4.20亿元的规模对于二级市场交易与配置来说腾挪空间相对有限,不过一级打新收益应?#27809;?#26159;值得期待。


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